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招商证券-机械行业研究报告

时间:2019-11-27

  △★△◁◁▽▼受6月26日正式实施的补贴退坡政策等因素影响,新能源汽车7、8月产销量连续两月出现下滑,整车销量下滑也导致整个新能源产业链投资的低迷。一方面是对销量持续低迷的担忧,一方面是电动化确定性的大趋势,在当前补贴退坡环境下,我们怎么看锂电设备行业?如何探寻产业链的投资机会?——本系列报告将作出详细解答。我国新能源汽车销量从2013年1.76万辆,快速增长到2018年的125万辆,锂电池需求量大增,带动电池企业对上游设备的投资规模。2015年国内领先设备企业先导智能、●赢合科技相继上市,开启了国产锂电设备后发超越的新篇章。但2018年以来,中国汽车消费◆▼大幅放缓、新能源汽车补贴退坡、日韩电池企业即将登陆本土竞争,这些变化使得中国动力锂电池产业链进入新的行业生态,▲●…△随之而来的除了更大的挑战,还有全球扩张的机遇。作为2019年锂电设备系列专题的首篇报告,本文主要介绍锂电池生产制造环节及价值量较大的核心设备,行业特点和壁垒,前段-中段-后段环节的主要企业的竞争格局,并分析锂电设备行业的格局演化方向。给予行业中性评级,看好锂电池设备行业长期发展,建议布局2020年全球锂电扩张的投资机会。

  锂电设备按照电池生产制造流程,可以划分为前段设备、中段设备、后段设备。前段产线%;中段产线%,其中卷绕机(叠片机)价值占比70%;后段产线%。

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  锂电设备区别于其他行业的特点包括:①定制化研发,毛利率普遍较高,当前行业35%~45%的平均毛利率水平虽然较除隔膜以外的其余锂电原材料稍高,但下游客户对设备厂商溢价给予认可;②以销定产,存货中库存商品少,发出商品占比高,只有当客户验收完成才从预收款转为收入;③由于存货和应收账款较多,前期经营性现金流净流出较普遍,对设备企业提出资金门槛要求;④大客户粘性和技术积累相互促进,设备商集中度在提升。

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  前-中-后段环节竞争格局有差异,盈利能力前段<中段<后段。前段设备核心技术尚不自主,核心部件靠进口压缩利润。中段集中度较高,高价值量产品卷绕机受益于较高的技术壁垒,基本实◇•■★▼现进口替代。后段掌握化成分容核心技术的龙头性价比已超越海外,高温高压等技术的稀缺性带来高盈利能力。

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  从短期格局看,☆△◆▲■先导智能、赢合科技、杭可科技(电新覆盖)等客户结构较好,地位稳固。长期看锂电设备行业集中度仍会继续提升,主要驱动在于:①下游大客户集中度提升,叠加大客户扩产意愿强;②设备企业横向整合加速,多工序集成设备成为亮点产品;③海外领先设备供应商正在逐渐丧失国内的市场份额,国产替代高端先行。

  行业投资策略:2019年行业处在快速成长后的调整期,短期下游动力电池需求不确定,导致设备增速明显放缓,给予行业中性评级。虽然短期订单业绩增速承压,但看好行业长期趋势,国产龙头过去受益于下□▼◁▼游集中度提升,行业格局逐渐清晰,将在新一轮全球锂电扩张中占据主动。建议布局2020年全球锂电扩张的投资机会,重点关注先导智能(强烈推荐),赢合科技(中性)。△▪️▲□△▲●▪️•★▼▼▽●▽●

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